[2001-02-12] 買母股還是買憑單？

憑單 (Warrant) 的前途是依靠母股 (Mother Share)
如果母股是年年虧大錢，沒有成長的公司，它的憑單再便宜也是沒有用的
如果母股是有賺錢，會成長的公司，它的憑單就有增值的機會
這類憑單就算價錢貴一點也是博得過的
對不起，買憑單只能算投機，不算投資，所以只能用 “博” 這個名詞

買憑單除了要選 “好的母股” 之外，還要注重 3 個要點
那就是壽命 (Life)，轉換價 (Conversion Price) 和母子比率 (Gearing)

1. 壽命：當然是越長越好，越長就越強，越短就越險
2. 轉換價：不能太離譜，時限一到，價錢不到，就成廢紙
3. 母子比率：就是 “母價” 除 “子價” 所得的比率，越大越好

買憑單一定要看母股
如果母股不能符合投資标準，憑單價錢就算多麼的吸引人也不值得博

讓我舉個實戰的例子：
DRB－HICOM， 買母股還是買憑單？

先來看這些資料，截至 9/2/2001：

DRB－HICOM 的價錢是 1.21 零吉
DRBHCOM－W 的價錢是 0.50 零吉
DRBHCOM－W 的轉換價是 2.88 零吉
DRBHCOM－W 的壽命是到 10/07/2001
DRBHCOM－W 的Gearing 是 2.42 (1.21/0.50 = 2.42)

如果今天用 0.50 零吉的價錢買進憑單
就等于我們用 3.38 零吉的價錢買進 2005 年 7 月的母股
因爲到時 0.50 要再加 2.88 才會變成母股，所以是 3.38
相對的今天的母股只是 1.21，用 3.88 買進那不是很貴？
不錯，表面看起來是很貴，但是要注意的是那 3.38 是 2005 年的價錢
如果接近 2005 年滿期時母股的價錢不到 3.38，買憑單的人就要輸得很慘，可能只剩幾分錢
可是如果到時母股超過 3.38 就要另當別論

假設到了滿期時母股價錢是 10.20 零吉
我們轉換的成本只是 3.38 零吉，我們就可淨賺 6.02 零吉
0.50 的成本能賺 6.82，那可是 13.6 倍的利潤
相對的如果買母股只能賺 8.99 零吉或 7.43 倍 (10.20-1.21 = 8.99; 8.99/1.21 = 7.43)
請注意，這就是買母股和買憑單的分別
博到就能赢更多，博不到就要輸得慘

當然你會覺得我把 2005 年的母股假設爲 10.20 零吉是很離譜的價錢
因爲母股現在的價錢才是 1.21 零吉啊！
不過請不要忘記，1996 年時 DRB 的價錢曾經高達 10.20 零吉
今天的 DRB－HICOM 已經不是當年的 DRB，而是四合一的新公司
它就是DRB，GADEK，HICOM 和 G CAP 四間公司合並成一間的公司
讓我們看看 1996 年時，這四間公司最高的市價是多少？
所列的價錢就是當年最高的價錢 (m = million)

DRB 10.20 X 263 m = 2683 m
GADEK 22.20 X 104 m = 2309 m
HICOM 7.75 X 1032 m = 7998 m
G CAP 8.25 X 174 m = 1436 m
4 間的總市價就是：2309 + 2683 + 7998 + 1436 = 14426 m

今天這 4 合 1 的 DRB－HICOM 的總票數只是 930m
所以 09/02/2001 它的市值就是：1125 m
DRB－HICOM 1.21 X 930 m = 1125 m
跟 1996 年高峰的市值 14426 m 比較起來，今天的 1125 m 實在是太低估了

假設 2005 年 DRB－HICOM 的價錢是每股 10.20 零吉，它的市值就是：9486 m
DRB－HICOM 10.20 X 930 m = 9486 m
跟 1996 年的 14426 m 比較起來，2005 年的 9486 m 還是很合理

當然我們不能只看過去的價錢就敢敢預測它以後也將會回到過去的價位
如果是這樣簡單，我們今天就應該買 IDRIS，因爲它過去曾經來過 8 零吉
我敢假設未來 DRB－HICOM 的價錢會回到 10.20 零吉是有一點根據的
這就是我的根據：
今天 KLCI 是 725 點，市場的平均本益比 PE ratio 是 20 倍
我相信現在的股市還是處于熊市
如果市場轉爲牛市，平均本益比將會上升到至少 25 倍
這是正常的現象
到時 DRB－HICOM 的本益比只要能跟大市的 25 就可以了 (PE = Price/Earning)
DRB-HICOM 在它合並前曾經預測它合並後將可取得的每股淨利 EPS：這些預測是由獨立的評估公司評定

2001 年3 月 ＝ 0.16 零吉
2002 年3 月 ＝ 0.25 零吉
2003 年3 月 ＝ 0.41 零吉

如果這些預測能夠準确的話，而市場也剛好在 2003 年處于牛市
DRB－HICOM 的本益比也能如所料般處于 25 倍，它的價錢就可達到 10.20 零吉

PE= Price /Earning
所以 ：
Earning X PE= Price
0.41 X 25= 10.25

上回我才跟大家講不可相信分析員的話
現在我自己又把分析員的預測拿來做準，我豈不是自打嘴巴？
非也！
我是經過自己的研究才敢相信專家的分析
因爲當時專家的分析是假設 DRB－HICOM 已經賣出EON
而現在形勢有變，PROTON 已經買不成 EON 了
這對 DRB－HICOM 來講是個大好消息
因爲單單一個 EON 就可替 DRM－HICOM 帶來 0.16 零吉的淨利 EPS
還有一個利好消息，DRB－HICOM 是在合並後才獲得了 HONDA 的專營權
當時分析員沒有把這因素考慮在内
所以我相信以現在的形勢來看，當時的預測是屬于低估的

良心話：
雖然 DRBHCOM－W 是可以投機的，但是我還是不能鼓勵人家去投機
所以我希望對 DRB－HICOM 有信心的投資者舍憑單而取母股
萬一你們還是決定買憑單，請聽我的勸告：憑單不可抱太久
進入牛市後就要賣掉，買回母股
不管輸赢一定要留兩年的氧氣給別人
現在它的氧氣還有 4 年半

結語：
以上的 DRB－HICOM 例子
我突出了母股的過去和未來展望，再配合憑單來投機
這就是憑單的投機法： 買憑單先要研究母股
母股可以投資，憑單才可投機

以上資料是轉自KLSE.8K的手筆
*純屬分享好文章，不是教你去投資，有任何損失， 自己負責